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春節(jié)前鐵礦石即期進口恐難出現(xiàn)利潤

日期：2023-12-14
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引言

2023年鐵礦石進口利潤（選取青島港PB粉即期進口利潤）維持在-40~50元/噸左右波動，期末值低于期初值，截止12月8日，PB粉即期進口利潤為-30元/噸，較年初的-9元/噸收窄21元/噸，收窄幅度233%。截止目前，Mysteel62%澳粉遠期現(xiàn)貨價格指數(shù)為137.3美元/干噸，較年初上漲19.95美元/干噸，漲幅17%；Mysteel62%澳粉現(xiàn)貨價格指數(shù)為133.79美元/干噸，較年初上漲18.84美元/干噸，漲幅16.39%，鐵礦石人民幣現(xiàn)貨價格漲幅小于遠期現(xiàn)貨價格，從而導致內(nèi)外價差收窄，進口利潤小幅回落。

	2023/12/8	2023/1/3	較年初	較年初幅度
Mysteel62%澳粉指數(shù)（美元/干噸）	137.30	117.35	19.95	17.00%
Mysteel62%港口現(xiàn)貨（美元/干噸）	133.79	114.95	18.84	16.39%

 具體來看，今年P(guān)B粉即期進口利潤整體分為三個階段，第一階段：1月-5月上旬快速走擴；第二階段：5月上旬-10月上旬區(qū)間震蕩；第三階段：10月上旬-至今快速收斂。此前我們研究過進口利潤的主要影響因素有：內(nèi)外價差、美元兌人民幣匯率、鋼廠利潤、鐵水產(chǎn)量等。本文將對這三階段進口利潤變化原因進行具體分析，并對未來進口利潤變動方向進行預測。

 一、第一階段：內(nèi)外價差擴大以致即期進口利潤快速走擴

第一階段	2023/5/4	2023/1/3	環(huán)比	環(huán)比幅度
進口利潤	42	-9	52	556%
內(nèi)外價差（內(nèi)-外）	90	42	48	115%
匯率	6.91	6.92	-0.01	0%

首先2023年伊始進口利潤呈現(xiàn)明顯走擴趨勢，由年初的負值區(qū)間擴至正值區(qū)間。截止5月4日，PB粉即期進口利潤為42元/噸，較年初的-9擴大52，擴幅為556%。如上表所示，此間匯率波動可忽略不計，主要影響進口利潤的因素為內(nèi)外價差。

年初宏觀預期持續(xù)向好，市場對春節(jié)后的復工復產(chǎn)預期走強，黑色系價格高位震蕩，鋼廠利潤在此預期下有所修復，高爐復產(chǎn)增加，根據(jù)Mysteel247日均鐵水產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，鐵水產(chǎn)量持續(xù)突破年內(nèi)高位至4月14日的246.7萬噸/天。雖然之后日均鐵水產(chǎn)量出現(xiàn)高位回落，截止5月5日，247家鋼企日均鐵水產(chǎn)量240.48萬噸/天，仍高于往年同期水平，而此時鋼廠鐵礦石庫存低于往年同期水平。另外鋼廠出于利潤問題秉持低庫存運行，港口剛需補庫為主，因此港口現(xiàn)貨市場整體要比美金市場活躍，即期進口利潤持續(xù)擴大。

二、第二階段：內(nèi)外價差與匯率的共同作用下即期進口利潤呈區(qū)間波動

第二階段	2023/10/7	2023/5/4	環(huán)比	環(huán)比幅度
進口利潤	35	42	-8	-18%
內(nèi)外價差（內(nèi)-外）	87	90	-3	-3%
匯率	7.19	6.91	0.29	4%

接著5月上旬-10月上旬即期進口利潤整體表現(xiàn)為區(qū)間震蕩，維持在-20~50元/噸附近波動，多數(shù)時間維持在正值區(qū)間。截止10月7日，PB粉即期進口利潤為35元/噸，較5月上旬收窄8元/噸，收窄幅度為18%。如上表所示，此間內(nèi)外價差與匯率的變化共同影響著進口利潤。

五一節(jié)后鋼廠對原料鐵礦石的補庫預期落空，鐵礦石現(xiàn)貨價格開啟快速下跌通道，而遠期現(xiàn)貨由于低折扣和高溢價價格相對較為堅挺，內(nèi)外基差快速收斂；并且此期間，美元兌人民幣匯率由6.9擴大0.25至7.16，美元貨物成本提高，內(nèi)外價差與匯率共同作用下即期進口利潤收縮明顯。

而后成材“淡季不淡”特征凸顯，鋼廠利潤得以修復至正值區(qū)間調(diào)動生產(chǎn)積極性，日均鐵水產(chǎn)量維持240萬噸以上的高位，并且在9月份沖刺到248.99萬噸的年內(nèi)最高水平，原料鐵礦石價格帶動黑色系價格上漲。受前期即期進口利潤快速下滑影響，美金市場交投情緒受到嚴重阻礙，市場流動性整體表現(xiàn)為明顯的收縮態(tài)勢，而港口現(xiàn)貨在高需求低庫存下價格漲幅更大。并且與往年不同，今年國慶節(jié)和中秋節(jié)雙節(jié)一起，節(jié)前補庫對港口現(xiàn)貨支撐較強，因此即期進口利潤呈現(xiàn)走擴趨勢。

 三、第三階段：內(nèi)外價差與匯率的共同作用下即期進口利潤持續(xù)收縮

第三階段	2023/12/8	2023/10/7	環(huán)比	環(huán)比幅度
進口利潤	-30	35	-65	-187%
內(nèi)外價差（內(nèi)-外）	27	87	-60	-69%
匯率	7.17	7.19	-0.03	-0.4%

最后一階段，10月上旬-至今即期進口利潤持續(xù)收縮，由正值區(qū)間縮至負值區(qū)間。截止12月8日，PB粉即期進口利潤為-30元/噸，較10月上旬收窄65元/噸，收窄幅度為187%。如上表所示，此間內(nèi)外價差與匯率的變化共同影響著進口利潤。

此間，宏觀利好政策頻出，市場宏觀氛圍轉(zhuǎn)暖，黑色系價格持漲運行，雖然鋼廠利潤得以短暫的小幅修復，但仍處于負值區(qū)間，247家鋼企日均鐵水產(chǎn)量快速進入下行通道。隨著焦炭的連續(xù)提漲，鋼廠利潤快速回落，生產(chǎn)壓力加大，對高價鐵礦石采購謹慎，秉持買跌不買漲的剛需補庫模式。

此前由于國內(nèi)港口進口鐵礦石低庫存高需求導致現(xiàn)貨價格較為堅挺，進口利潤處于較高位，部分鋼廠采購轉(zhuǎn)向遠期現(xiàn)貨市場。港口現(xiàn)貨成交減量明顯，維持在70~90萬噸區(qū)間波動；而此時美金市場的活躍度提高，遠期現(xiàn)貨成交量在80~150萬噸區(qū)間波動，即期進口利潤出現(xiàn)明顯回落。但11月份伴隨著匯率的季節(jié)性下跌，影響即期進口利潤出現(xiàn)小幅反彈，而后繼續(xù)回落。

四、未來展望

按往年季節(jié)性走勢來看，11月、12月和1月這三個月大多數(shù)時間是沒有進口利潤的，維持在-45~10元/噸區(qū)間，預測今年春節(jié)前即期進口利潤或符合季節(jié)性走勢，有一定的反彈空間在，但幅度有限。

從歷年鋼廠生產(chǎn)季節(jié)性規(guī)律來看，往年1月份鋼廠高爐會有一波復產(chǎn)，并且今年春節(jié)假期較往年多2天，另外目前鋼廠庫消比處于農(nóng)歷年同期偏低水平，仍有一定補庫空間。

目前即期進口利潤和交割利潤都為負值，各環(huán)節(jié)價格表現(xiàn)為遠期現(xiàn)貨價格>港口現(xiàn)貨價格>鐵礦石期貨盤面價格，連鐵價格相對更便宜，鋼廠可能通過買連鐵盤面進行補庫，有利于內(nèi)外價差擴大。由于鋼廠補庫周期較長，將至少延續(xù)到春節(jié)前一周，但考慮到前段時間進口利潤為正，美金貨有性價比的時候，市場上買方更愿意去進行投機交易，利潤空間很快被需求所修復。因此，預計春節(jié)前進口利潤或?qū)⒂兴磸?/span>，但空間也較為有限。