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12月熱軋冬季消費(fèi)沒(méi)有彈性 預(yù)期是否能改變現(xiàn)實(shí)信心？

日期：2022-11-17
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進(jìn)入11月雖然制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)依然較差，雖然當(dāng)前仍處于主動(dòng)去庫(kù)的末期，但實(shí)際消費(fèi)端則表現(xiàn)出繼續(xù)去庫(kù)，這就代表了整個(gè)周期基本已經(jīng)體現(xiàn)出末端走勢(shì)，心態(tài)的悲觀激發(fā)了整個(gè)市場(chǎng)情緒短期難以改觀。特別是產(chǎn)業(yè)端今年虧了一整年，疲態(tài)盡顯，這也加劇了這一情況的產(chǎn)生。目前抑制市場(chǎng)的悲觀預(yù)期仍主要的三大因素，影響力正在逐步減弱“疫情”“加息”“地產(chǎn)”，雖然宏觀預(yù)期是呈現(xiàn)轉(zhuǎn)向，但對(duì)于商品而言短期的影響依然存在，畢竟現(xiàn)實(shí)和預(yù)期之間還有一個(gè)過(guò)程，而在這個(gè)過(guò)程中還疊加了“冬季”這個(gè)對(duì)消費(fèi)即確定又影響的節(jié)點(diǎn)。就目前供需層面看，表需仍繼續(xù)維持，產(chǎn)業(yè)矛盾暫難以出現(xiàn)大幅累積，這也對(duì)于宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)向造成了互相驗(yàn)證的效果。當(dāng)前馬上進(jìn)入12月份，每年12月份消費(fèi)會(huì)有所下降，鋼廠也會(huì)和市場(chǎng)進(jìn)行所謂的“冬儲(chǔ)”，那么今年市場(chǎng)是否會(huì)發(fā)生這樣的操作呢？而對(duì)于當(dāng)前的狀況，未來(lái)市場(chǎng)會(huì)如何進(jìn)行衍變呢？下面我們就對(duì)于這些邏輯來(lái)探討：

一、11-12份板帶材基本面

1、熱軋板帶材11-12月份供給端或?qū)⒗^續(xù)維持在高位運(yùn)行

從11-12月份的預(yù)估產(chǎn)量看，年底鋼廠檢修少于主動(dòng)減量，但總體量級(jí)都不大。主要體現(xiàn)在華北與華東地區(qū)，華北地區(qū)主要是利潤(rùn)減少后的主動(dòng)停產(chǎn)，而華東地區(qū)則是例行檢修，除此以外基本上都是呈現(xiàn)正常生產(chǎn)。目前看市場(chǎng)現(xiàn)貨端點(diǎn)對(duì)點(diǎn)利潤(rùn)并沒(méi)有呈現(xiàn)明顯的虧損，這也是導(dǎo)致產(chǎn)量不會(huì)有過(guò)大調(diào)整的原因。而當(dāng)前限產(chǎn)的預(yù)期并沒(méi)有出現(xiàn)，除江蘇部分鋼廠有影響外（螺紋），其余地區(qū)暫沒(méi)有出現(xiàn)行政性限產(chǎn)的情況，從時(shí)間節(jié)點(diǎn)看，未來(lái)這一情況也難以出現(xiàn)。因此今年市場(chǎng)繼續(xù)拼成本的情況下，鋼廠的買原料與賣貨一定會(huì)成為一個(gè)市場(chǎng)的核心焦點(diǎn)！

圖1：鋼廠檢修量對(duì)比

圖2：華北熱軋鋼廠即時(shí)利潤(rùn)

2、熱軋板帶材11-12月份需求端

進(jìn)入11月份，流動(dòng)性消費(fèi)呈現(xiàn)逐步減少與觀望的節(jié)奏。目前了解下來(lái)，除剛需外，投機(jī)性消費(fèi)的缺席導(dǎo)致了鋼廠訂單呈現(xiàn)同環(huán)比減少的情況（較正常年份少7-10天水平，正常在15天）。其實(shí)這一情況也正好驗(yàn)證了一個(gè)問(wèn)題，就是為了感官上消費(fèi)差，但庫(kù)存又較同期偏少的原因。主要是買賣體量呈現(xiàn)壓縮，就是在主動(dòng)去庫(kù)中所出現(xiàn)的周期壓縮，即買和賣的時(shí)間縮短，蓄水池量減少。但在這樣的供需博弈中，買方市場(chǎng)作為主導(dǎo)的情況下，對(duì)于賣方則相對(duì)不利，這也是期貨呈現(xiàn)大幅拉漲修復(fù)貼水后，現(xiàn)貨市場(chǎng)難以跟進(jìn)的表現(xiàn)。就Mysteel調(diào)研情況看，今年支撐板帶的3大支柱——“基建”“制造業(yè)”“出口”中，目前只有“基建”仍在繼續(xù)維持發(fā)力；而“制造業(yè)”在手訂單與新增訂單沒(méi)有明顯擴(kuò)張的情況下，顯得有點(diǎn)躺平；最后的“出口”在外需消費(fèi)呈現(xiàn)下滑的態(tài)勢(shì)下，雖然搶了部分份額，但總的體量同比并沒(méi)有回升。因此就從這一情況可以看出，隨著未來(lái)進(jìn)入冬季與過(guò)年期間，消費(fèi)的總體抑制仍會(huì)繼續(xù)存在，無(wú)大量囤貨的預(yù)期情況下，短期會(huì)給上游端鋼廠造成較大的負(fù)壓。

圖3：PMI數(shù)據(jù)分項(xiàng)圖

二、11-12月份宏觀市場(chǎng)與板帶材12月的主要壓力

1、海外消費(fèi)暫難起量 對(duì)于國(guó)內(nèi)消費(fèi)增量難以支撐

進(jìn)入12月份，海外粗鋼產(chǎn)量仍在不斷減少，其主要是應(yīng)對(duì)本地與周邊市場(chǎng)消費(fèi)不佳所致，而國(guó)內(nèi)則是為了緩解接單壓力而呈現(xiàn)搶單的情況。就此來(lái)看，雖然出口短期可以有一定變化，但總的增量空間并不明顯。目前國(guó)內(nèi)外FOB價(jià)差維持，國(guó)內(nèi)整體的競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)的也并不大，就此來(lái)看，在消費(fèi)沒(méi)有明顯好轉(zhuǎn)的情況下，增量難以體現(xiàn)。這也是對(duì)于淡季，出口同比難以支撐的主要原因。

美聯(lián)儲(chǔ)在今年加息預(yù)期是有所放緩，但西歐其他國(guó)家則繼續(xù)呈現(xiàn)加息節(jié)奏，從整個(gè)抑制流動(dòng)性的角度而言，其實(shí)此消彼長(zhǎng)并沒(méi)有出現(xiàn)明顯減弱。從商品的角度而言，消費(fèi)的可上升空間，則就相對(duì)有限，這對(duì)于往年有出口支撐的節(jié)奏看，就有所向背。

圖4：中國(guó)與印度出口價(jià)差對(duì)比

2、鋼廠在手訂單偏少 市場(chǎng)投機(jī)消費(fèi)不活躍 對(duì)于冬季拿貨信心不足

進(jìn)入11月份冬季消費(fèi)，在疫情擾動(dòng)的情況下，下游端消費(fèi)壓力呈現(xiàn)增加。外加目前下游接單總量不高，購(gòu)買意愿不強(qiáng)的情況下，對(duì)于囤貨預(yù)期則并不強(qiáng)。這也導(dǎo)致了壓力由下向上進(jìn)行傳導(dǎo)，也是導(dǎo)致鋼廠難以漲價(jià)的主要原因，市場(chǎng)的主動(dòng)性并不強(qiáng)。這也來(lái)看，供需的平衡端難以扯平，在即將到來(lái)的12月與1月買方主動(dòng)的情況下，鋼廠作為賣方，產(chǎn)量又較為確定的情況下，難有較高的議價(jià)權(quán)，這對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)就會(huì)呈現(xiàn)一個(gè)壓頂?shù)淖饔谩?

其次年底現(xiàn)金流也會(huì)成為制約市場(chǎng)流動(dòng)性的主要壓力，就目前看鋼廠在近期都在加速周轉(zhuǎn)手中庫(kù)存，變現(xiàn)來(lái)進(jìn)行原料補(bǔ)庫(kù)。而下游端也呈現(xiàn)同樣的問(wèn)題，年底關(guān)賬與清算的清下，對(duì)于購(gòu)買力就會(huì)呈現(xiàn)下降，這也是在投機(jī)消費(fèi)（冬季備貨）沒(méi)有出來(lái)前，較為被動(dòng)的方面。

三、11-12月份國(guó)內(nèi)板帶材主要的支撐力

1、鋼廠原料庫(kù)存偏低 產(chǎn)量沒(méi)有明顯下降 補(bǔ)庫(kù)導(dǎo)致成本推動(dòng)上漲

目前鋼廠原料庫(kù)存偏低，而短期產(chǎn)量又較去年較高，因此年前鋼廠被迫囤庫(kù)是引發(fā)這輪成本推動(dòng)上漲的主要?jiǎng)恿ΑｎA(yù)期鋼廠在11月中下旬開(kāi)始逐步補(bǔ)庫(kù)，按照前3年的趨勢(shì)看，會(huì)在節(jié)前50天左右整體補(bǔ)完，對(duì)于成本起到一個(gè)較強(qiáng)的支撐。而在此過(guò)程中，鋼廠只能選擇售賣現(xiàn)貨或減量保價(jià)，直至原料與鋼廠間的供需平衡，原料向上驅(qū)動(dòng)力減弱。因此就11-12月份來(lái)看，在整個(gè)補(bǔ)庫(kù)周期內(nèi)，價(jià)格仍會(huì)有較強(qiáng)的支撐。

圖5：鋼廠原料庫(kù)存與礦石價(jià)格對(duì)比

2、宏觀底部出現(xiàn) 預(yù)期向好 基建超發(fā) 未來(lái)可期

就目前看宏觀預(yù)期在逐步轉(zhuǎn)變，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的要求與第三產(chǎn)業(yè)消費(fèi)的復(fù)蘇較為迫切。從政策調(diào)整的角度看，對(duì)于市場(chǎng)信心恢復(fù)依然是放在首要位置，這也代表了未來(lái)的消費(fèi)會(huì)有一個(gè)先回升的空間。就目前看，2022年底基建—專項(xiàng)債有一個(gè)超發(fā)的動(dòng)作，這也代表了2023年上半年消費(fèi)有一個(gè)支撐。而對(duì)于板帶材而言，近期更多的支撐主要還是在基建，這也是對(duì)于市場(chǎng)造成一個(gè)較大支撐的原因。

目前市場(chǎng)庫(kù)存偏低，鋼廠訂單暫難起量。但對(duì)于2022年看，消費(fèi)并沒(méi)有呈現(xiàn)完全躺平的節(jié)奏，底部依然是有限的，這個(gè)底部就是市場(chǎng)的供需平衡所帶來(lái)的。隨著心態(tài)的轉(zhuǎn)變，這一支撐逐步出現(xiàn)，預(yù)期會(huì)達(dá)到3500元/噸以上水平。

總結(jié)

從11-12月份的供需面來(lái)看呈現(xiàn)微妙的失衡，主要還是因冬季消費(fèi)減弱所致，壓力雖然在逐步加大，但總體呈現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)有限，價(jià)格可調(diào)整空間仍會(huì)處于箱體震蕩結(jié)構(gòu)，預(yù)期在3550-3900元/噸之間。就后期看幾個(gè)方面的問(wèn)題或可能出現(xiàn)超預(yù)期的變化：1、鋼廠原料補(bǔ)庫(kù)不充分會(huì)給予成本支撐力度加大；2、海外消費(fèi)繼續(xù)回落，工業(yè)產(chǎn)成品與原卷出口難度增加；3、鋼廠迫于壓力大量減量，對(duì)于價(jià)格起到支撐作用。對(duì)于操作建議則是，在整體趨勢(shì)稍有好轉(zhuǎn)，逢低購(gòu)買，略備庫(kù)存的節(jié)奏或許是較為合適的。節(jié)奏上把握沖高回落購(gòu)買或者適當(dāng)?shù)目梢栽诟呶浑y以兌現(xiàn)的時(shí)候做下套保。