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11月鋼價重心仍將下移

日期：2022-11-01
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回顧10月鋼鐵市場，上旬承接了9月下旬反彈的態(tài)勢，中、下旬則是震蕩下跌。截止28日，鋼材綜合價格指數(shù)下跌193個點（月度均價重心下移了39個點），螺紋和線材分別下跌230和202個點，中厚板、熱軋和冷軋分別下跌168、250和123個點（冷軋和鍍鋅的均價小幅回升18和47個點），建筑材價格相對板材更弱；62%的進口鐵礦石價格下跌14個美元，焦炭綜合價格指數(shù)上漲108個點，廢鋼價格指數(shù)下跌271個點，原燃料價格表現(xiàn)分化明顯，盡管符合“有一定的階段性反彈” 的預(yù)期，但整體上看比預(yù)期的更弱。究其原因，從宏觀的角度看，一是對國內(nèi)防疫等政策預(yù)期的落空，尤其是官方媒體自10月10日起的連續(xù)三篇報道，給幾乎所有預(yù)期改變的人悶頭棒喝，徹底“伏”了，這就構(gòu)成了短期鋼價的重要拐點（我們在10日一早交流中建議多單止盈）；二是對海外通脹居高難下的悲觀情緒不減反增；從基本面的角度看，不但鋼材供需平衡的改善不及預(yù)期，還在產(chǎn)量未見明顯回落的背景下提前交易了原料下跌對鋼價的負(fù)反饋。

展望11月鋼鐵市場，不但宏觀面難有起色，基本面也更難改觀；不但預(yù)期仍舊悲觀，現(xiàn)實也不容樂觀；期間雖有超跌反彈，但鋼價重心還是會有一定的情緒演繹的下行空間。

11月鋼材市場下跌的壓力主要來自于：

一是，海外經(jīng)濟下行壓力加大將拖累國內(nèi)經(jīng)濟的復(fù)蘇

美國是全球最大的經(jīng)濟體，也是當(dāng)前全球經(jīng)濟增長的重要支撐，但力度明顯減弱。根據(jù)最新的數(shù)據(jù)推算，雖然美國3季度實際GDP環(huán)比折年率達到2.6%，但觀察其分項指標(biāo)，私人消費、私人投資和政府支出的拉動率分別是1.0%、-1.6%和0.4%，凈出口的貢獻率達到2.8%。凈出口高增的主因是進口大幅下滑，如果剔除凈出口看，美國實際GDP環(huán)比年率僅為-0.2%，經(jīng)濟動能在減弱。

10月24日標(biāo)普全球公布的美國10月份Markit制造業(yè)PMI初值為49.9，跌至“榮枯線”下方，創(chuàng)28個月以來新低。服務(wù)業(yè)PMI初值為46.6，綜合PMI初值為47.3，均不及市場預(yù)期與前值，凸顯了美國經(jīng)濟在高通脹及其強緊縮貨幣政策影響下，經(jīng)濟下行風(fēng)險顯著加大。

此外，美國企業(yè)債風(fēng)險較高，10月下旬的信用利差已達到2008年和2001年危機前的水平，年初以來企業(yè)債違約規(guī)模達217億美元，是去年全年的5.5倍。美國財長耶倫24日在紐約發(fā)表演講時表示，美國可能面臨金融穩(wěn)定風(fēng)險的實質(zhì)性影響。

10月下旬根據(jù)芝商所的“美聯(lián)儲觀察”工具測算，美聯(lián)儲11月份加息75個基點的概率仍高達96.8%，50個基點的概率僅為3.2%。

10月24日發(fā)布的歐元區(qū)PMI相關(guān)數(shù)據(jù)也創(chuàng)新低。歐元區(qū)10月份制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、綜合PMI分別創(chuàng)29個月、20個月、23個月以來新低。

海外的壓力毫無疑問地要傳導(dǎo)到中國的出口，9月出口同比增速下降1.4個百分點至5.7%，根據(jù)上述的簡單分析，10、11月景氣度仍將持續(xù)下降，在一定程度上，將拖累國內(nèi)經(jīng)濟的復(fù)蘇。對鋼材市場而言，無論是鋼材的直接出口，還是間接出口，都將受到拖累影響。

二是，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟呈現(xiàn)緩慢的弱穩(wěn)態(tài)勢

疫情仍是拖累經(jīng)濟復(fù)蘇的最重要影響因素。自10月16日以來，無論是本土新增確診，還是本土新增無癥狀感染，都是呈現(xiàn)緩慢增加的態(tài)勢。大量的人力和財力花費在抗疫上，無論是企業(yè)的生產(chǎn)、經(jīng)營，還是居民的消費，都受到一定程度的影響。

就業(yè)是一個非常重要的觀察經(jīng)濟活躍度的指標(biāo)。根據(jù)央行城鎮(zhèn)儲戶調(diào)查問卷，三季度居民檔期就業(yè)感受指數(shù)低位續(xù)降至35.4%，仍為2009年4季度以來的最低水平，從預(yù)期看，居民未來就業(yè)預(yù)期指數(shù)低位回升至45.3%，也僅僅好于2009年1季度、2016年上半年及2022年2季度。10月制造業(yè)PMI指數(shù)分項指標(biāo)從業(yè)人員指數(shù)進一步回落到48.3%的收縮區(qū)間，建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)也回落至47.8%，也處于收縮區(qū)間。居民就業(yè)萎靡不振，充分說明經(jīng)濟難有擴張，處于復(fù)蘇放緩的態(tài)勢。

無論是投資、消費，還是進出口，要么如投資表現(xiàn)平平，要么如消費回升乏力，尤其是進出口增速回落。前期反復(fù)強調(diào)，10月能出的政策要盡出。也就意味著11月新的利好政策可能沒有什么了，即使有，大家也可能有些麻木了。

三是，供需關(guān)系雖或有改善但對鋼價方向難有改變

9月份，鋼廠不失時機地大干快上。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，粗鋼產(chǎn)量8695萬噸，同比增長17.6%（或增1320萬噸）；生鐵產(chǎn)量7394萬噸，同比增長13.0%；鋼材產(chǎn)量11619萬噸，同比增長12.5%（或增1424萬噸）；9月鐵、鋼、材產(chǎn)量在少一天的情況下環(huán)比分別增了257、308和786萬噸。

根據(jù)鋼聯(lián)的周度調(diào)查，10月份5大產(chǎn)品的產(chǎn)量（4301萬噸）比9月產(chǎn)量（4166萬噸）小幅增加135萬噸；按照中鋼協(xié)統(tǒng)計估算數(shù)據(jù)，10月鋼材產(chǎn)量環(huán)比9月也基本持平（10月多1天），日均產(chǎn)量小幅下降。

根據(jù)鋼聯(lián)鐵礦石部門的調(diào)查預(yù)估，11月日均鐵水產(chǎn)量（226萬噸左右）環(huán)比減少12萬噸左右，按30天算，11月鐵水產(chǎn)量減少586萬噸左右，鋼材減量也可能就600萬噸左右，不過筆者認(rèn)為，這個數(shù)據(jù)或高估了減產(chǎn)。

筆者認(rèn)為，11月部分鋼廠或許會放開干，一是盡可能地把高價原燃料消化掉，后面置換低成本的原燃料；二是產(chǎn)能利用率提高了，折舊攤銷降低了；三是只有通過充分的競爭，才能倒逼部分企業(yè)退出市場。所以，對那些在需求還不錯的地方、有現(xiàn)金流的企業(yè)，應(yīng)該全力生產(chǎn)，甚至超產(chǎn)，所以整個11月產(chǎn)量未必能降多少。

從需求來看，9月粗鋼消費同比增了1170萬噸左右，環(huán)比增了430萬噸左右，估計10月粗鋼消費同比仍將保持2位數(shù)的增長。

11月制造業(yè)用鋼或穩(wěn)中略降，主要是鋼結(jié)構(gòu)、機械行業(yè)訂單環(huán)比有些回落，家電需求平穩(wěn)，汽車行業(yè)略有增量，而建筑材需求受季節(jié)性影響，雖然還能保持一定的水平，但絕對量還是會有所下降，但同比仍有望增加800多萬噸。

從供需平衡的角度觀察，根據(jù)鋼聯(lián)的樣本數(shù)據(jù)，9月庫存下降123萬噸，10月到27日減少了24萬噸，維持了略有改善的態(tài)勢，但改善的力度在減小。預(yù)計11月供需仍有改善，但幅度依然不大，不能形成多市場、多品種規(guī)格短缺的現(xiàn)象，就難以提振市場的信心，無法從根本上改變價格下跌的方向。但值得注意的是，10月27日鋼聯(lián)樣本庫存同比減少了227萬噸或下降13.3%，庫銷比處于歷史同期較好的水平，而10月28日鋼材綜合價格同比降低了1568，從這個角度看，價格是有些超跌了，這可能為11月技術(shù)性反彈醞釀了動能。

四是，碳元素的產(chǎn)品估值有下移的空間或?qū)︿摬膬r格形成負(fù)反饋

隨著247家鋼廠的盈利面又回落到27.71%的低位，且暫時還看不到鋼價止跌的支撐，鐵礦已經(jīng)跌到80美元附近，焦煤和焦炭價格仍然處于相對高位，但9月煤炭開采和洗選業(yè)產(chǎn)成品庫存處于17.5%的較高水平，理論上存在價格持續(xù)下行的空間，而一旦補跌，則會對鋼價繼續(xù)構(gòu)成負(fù)反饋的壓力。

11月鋼材市場反彈的動能主要來自于：

一是，超跌后的技術(shù)性反彈；

二是，供需關(guān)系改善超預(yù)期，悲觀情緒有所轉(zhuǎn)變，中間需求活躍性增強；

三是，原燃料的負(fù)反饋反作用于原燃料的供需關(guān)系改變，而隨后反彈，帶動鋼價跟隨。

總之，11月鋼鐵市場，既面臨國外經(jīng)濟下行的壓力，也面臨國內(nèi)增長乏力的打擊；既面臨悲觀的預(yù)期糾纏不清的壓力，也面臨短期供需基本面難以明顯改觀的壓力，唯有進一步的下跌才能倒逼部分企業(yè)減產(chǎn)，也唯有超跌，才能成就階段性反彈，沒有超預(yù)期的利好政策出臺和作用，11月鋼價重心將繼續(xù)下移。

從操作上看，對鋼廠而言，9、10月在自己的精心設(shè)計下又給鋼鐵行業(yè)挖了一個坑，原本可以通過適當(dāng)控制產(chǎn)量，從而把握一段傳統(tǒng)消費季節(jié)“魚尾行情”的機會，只能無奈地放棄。11月，有現(xiàn)金流的鋼鐵企業(yè)，要繼續(xù)積極增產(chǎn)銷售，既是幫自己，也是幫他人。虧損多的企業(yè)，要準(zhǔn)備好如何過冬。特別值得一提的是，鋼廠寧可要少生產(chǎn)，也不能提供明年1~2月盤面交割的資源，否則是年內(nèi)第3次給自己挖坑；貿(mào)易商依舊是兩頭鎖價銷售，耐心等待并擇機選擇盤面操作機會；對終端而言，積極降低現(xiàn)貨庫存，擇機在盤面配一定原材料庫存頭寸。