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大宗商品：黎明前的黑暗

日期：2015-05-18
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一如美林投資時(shí)鐘所言，經(jīng)濟(jì)衰退期是商品的大熊市。在世界需求大國(guó)——中國(guó)增速衰退的背景下，銅價(jià)自2011年走熊至今價(jià)格接近腰斬，鐵礦石價(jià)格跌去六成、原油從百元之上最低滑至40-50美元/桶之低，貴金屬跌跌不休……

不過(guò)，今年以來(lái)，事情似乎發(fā)生了一些變化。原油、鐵礦石、銅價(jià)、貴金屬紛紛止跌反彈。

“每個(gè)人都在等商品上漲的第一槍?！焙Ｍ?a class="baikelink" target="_blank">期貨分析師毛建平說(shuō)，如果中國(guó)推出的穩(wěn)增長(zhǎng)政策促使經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，商品空頭們可能會(huì)給自己造成更多損失；目前做空商品，從戰(zhàn)略上看，就是自殺。

中信建投證券周金濤指出，在商品經(jīng)歷了長(zhǎng)期調(diào)整之后，中游的利潤(rùn)已經(jīng)開(kāi)始恢復(fù)了。這就是說(shuō)鐵礦石的價(jià)格跌得比螺紋鋼多，從而使得這種利潤(rùn)的恢復(fù)是由上游調(diào)整過(guò)快，中下游需求穩(wěn)定所帶來(lái)的。如此推演下去，中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)有兩個(gè)可能，一個(gè)可能是上游止跌，那么這將帶來(lái)庫(kù)存周期的大幅反彈；另一個(gè)可能是中下游需求繼續(xù)萎縮，那么中國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入深幅衰退。目前來(lái)看，降準(zhǔn)是對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持的進(jìn)一步發(fā)力，在強(qiáng)投資拉動(dòng)和貨幣寬松下，第二種可能性不大。

三月以來(lái)美元指數(shù)的回調(diào)，是大宗商品價(jià)格回暖的一個(gè)重要因素。周金濤指出，美元指數(shù)反映美元相對(duì)于一攬子主要貨幣的匯率，本輪美元指數(shù)大幅上漲始于2014年6月，美元指數(shù)反映美國(guó)與全球經(jīng)濟(jì)相對(duì)強(qiáng)弱，與美國(guó)與OECD產(chǎn)出缺口差高度相關(guān)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀或會(huì)持續(xù)數(shù)年，但2015年隨著其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美元強(qiáng)勢(shì)或?qū)⒂兴鶞p緩。本輪美元指數(shù)上漲，主要是由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，相對(duì)彈性優(yōu)于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體及新興經(jīng)濟(jì)體，從短周期運(yùn)行的角度，隨著歐洲及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回暖以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)向上彈性的下降，美元指數(shù)或已是強(qiáng)弩之末。但從長(zhǎng)期來(lái)看，美元指數(shù)牛市尚未終結(jié)。只不過(guò)是，2015年上半年，美元指數(shù)會(huì)出現(xiàn)相對(duì)弱勢(shì)的局面而已。

國(guó)泰君安證券也認(rèn)為，在美元見(jiàn)頂、世界經(jīng)濟(jì)筑底、大宗商品價(jià)格接近成本線的大背景下，大宗商品價(jià)格具備反彈的潛力。

國(guó)泰君安證券稱，國(guó)際金融危機(jī)至今已有七年時(shí)間，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正從中心向外圍展開(kāi)，大類資產(chǎn)從貨幣牛到債牛到股牛到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇到大宗商品筑底反彈輪動(dòng)。全球經(jīng)濟(jì)可能正在開(kāi)啟一個(gè)新的時(shí)代：第一梯隊(duì)的美國(guó)英國(guó)通過(guò)徹底的QE降低利率、繁榮資產(chǎn)價(jià)格和恢復(fù)私人部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表，正在走向可持續(xù)復(fù)蘇，印度享受著人口和改革紅利，經(jīng)濟(jì)增速回升到2005-2007年水平；第二梯隊(duì)的歐洲日本在經(jīng)過(guò)彷徨之后，政策寬松、低利率、貶值和結(jié)構(gòu)改革取得邊際效果，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)筑底，并有弱回升跡象；第三梯隊(duì)的中國(guó)正在通過(guò)強(qiáng)改革與寬貨幣的政策組合推動(dòng)增速換擋和結(jié)構(gòu)調(diào)整，預(yù)計(jì)2015年底-2016年探明中長(zhǎng)期底部，中國(guó)鏈上的巴西、澳大利亞等經(jīng)濟(jì)體有望隨之筑底。

在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及過(guò)熱期的“黎明”到來(lái)前，大宗商品也許還要在黑暗中摸索一段時(shí)日，但被賦予厚望的“一帶一路”以及充滿變數(shù)的厄爾尼諾，或許會(huì)將大宗商品王者歸來(lái)的周期提前。

嘉實(shí)逆向策略、嘉實(shí)周期基金經(jīng)理郭東謀曾在接受媒體采訪時(shí)透露，其在2014年初就看好高鐵板塊，那時(shí)的“一帶一路”還處于概念期。如今“一帶一路”已經(jīng)成為市場(chǎng)投資主流。如何提前挖掘“一帶一路”的投資機(jī)會(huì)？郭東謀表示，他是從宏觀研究分析得出的結(jié)論。國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩，必須對(duì)外輸出制造業(yè)，而高鐵是最好的選擇。“一帶一路”概念的推出，把相關(guān)板塊的地位進(jìn)一步提升到了國(guó)家戰(zhàn)略層面。而高鐵板塊是“一帶一路”的核心，圍繞這個(gè)核心，通訊、能源、科技、資源品等相關(guān)板塊成為新的產(chǎn)業(yè)鏈。這就意味著，大盤(pán)藍(lán)籌股票在互聯(lián)網(wǎng)的風(fēng)口下將有新的定位。

大宗商品是郭東謀看重的板塊，他認(rèn)為，從周期的角度看，時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。首先，PPI數(shù)據(jù)雖然低迷，但是已經(jīng)觸底。其次，大宗商品的價(jià)格已開(kāi)始抬頭。另外，去庫(kù)存已經(jīng)完成，而且要推動(dòng)制造業(yè)發(fā)展，必須得到大宗商品的支持。

原油、有色金屬、鋼鐵、農(nóng)產(chǎn)品、鐵礦石、煤炭和稀土等都是他關(guān)注的重點(diǎn)板塊。郭東謀表示，中國(guó)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力越來(lái)越強(qiáng)。大宗商品的整個(gè)預(yù)期被“一帶一路”改變，既解決了我國(guó)的能源問(wèn)題，又解決了亞太地區(qū)資源配置的問(wèn)題。

厄爾尼諾則是大宗商品多頭耐心等待的抄底信號(hào)。

國(guó)家氣候中心氣候監(jiān)測(cè)室正研級(jí)高工周兵介紹，近期赤道附近太平洋次表層異常暖水加強(qiáng)東傳，并逐漸抬升至表層。監(jiān)測(cè)顯示，4月份赤道中東太平洋海溫較常年同期偏高1攝氏度，5月上旬進(jìn)一步偏高1.3攝氏度，創(chuàng)下去年5月以來(lái)新高。

到目前為止，全國(guó)的氣候總體較為平穩(wěn)，但出現(xiàn)了一些階段性的氣象災(zāi)害：由于華南前汛期開(kāi)汛晚，降水少，出現(xiàn)了兩廣地區(qū)的氣象干旱，開(kāi)汛后，出現(xiàn)了多次的強(qiáng)降水，使得廣東多地出現(xiàn)了內(nèi)澇現(xiàn)象；強(qiáng)對(duì)流天氣在北方的冷渦系統(tǒng)制造比較頻繁，大風(fēng)、冰雹災(zāi)害災(zāi)情比較重；在北京等地出現(xiàn)氣溫起伏大的現(xiàn)象，4月上旬，輪番遭受了倒春寒，極端的高溫，在高溫過(guò)后又轉(zhuǎn)入了極端的低溫；長(zhǎng)江中下游地區(qū)降水總體來(lái)說(shuō)比較多，沙塵天氣比較明顯。“今年是有厄爾尼諾存在的，要高度重視極端天氣現(xiàn)象的發(fā)生?！敝鼙f(shuō)。

在厄爾尼諾發(fā)生時(shí)期，印度尼西亞、澳大利亞、南亞次大陸和巴西東北部均出現(xiàn)干旱，而從赤道中太平洋到南美智利等國(guó)則多雨，這些地區(qū)是鎳、銅、鋰、錫、鋅等礦產(chǎn)品主要產(chǎn)出國(guó)。

糧食及谷物方面，厄爾尼諾對(duì)南美玉米產(chǎn)量利空，對(duì)大豆產(chǎn)量利多。此外，厄爾尼諾導(dǎo)致白糖、咖啡豆、可可豆等熱帶經(jīng)濟(jì)作物減產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)，價(jià)格走高。